申万宏源：维持中国海外发展买入评估 目标价上调60%至40.98港元

申万宏源披露研究报告称，保持中国海外其发展（00688）“买入”评定，显然未来会核心营业总收入；大速稳定，保持2021-23年每股收益预期为4.36/4.84/5.52元，下同相异21/22年PE非常少4.6X/4.1X，下同相异PB（MRQ）非常少0.68X，价值低估相对来说，按照目标估值21PE8X，目标价由25.6港元上调至40.98港元。

申万宏源主要观点如下：

21年贩售3695亿元、；大加值；大2%，未来会5年原先破纪录；大长。

2021年，新公司解决问题贩售总额3695亿元，；大加值；大2.4%；贩售占地面积1890万平米，；大加值降1.4%；贩售均价1.96万元/平米，；大加值；大3.9%；12M21，新公司贩售总额397.7亿元，；大加值起码；贩售占地面积228.3万平米，；大加值；大12.7%；贩售总额中，华南、华东、华北地区、北方、中部、比邻宏洋、其他区域分别占比22%、12%、19%、6%、13%、14%、15%。21H1，新公司解决问题贩售回款1797亿元，；大加值；大24.3%，回款率达86.7%。此外，新公司在2021年底营业总收入发表会上指出未来会5年新公司贩售原先年均破纪录以上的；大长，初期原先全力。

21年拿地全力，公共利益拿地总额/全口径贩售总额利达达44%。

21年，比邻系新公司一共公共利益拿地占地面积1757万平米，；大加值降26%，公共利益拿地总额1609亿元，；大加值降6.4%，相异公共利益拿地总额/全口径贩售总额利达达43.6%，其中2H21公共利益拿地总额/全口径贩售总额利达达58.4%，较1H21；大强26.4pct，金融业勇于中拿地全力；其中，新公司自身公共利益拿地总额1297亿元，比邻宏洋公共利益拿地总额312亿元。至21H1中后期，新公司总土地储备9224万平，相异总货值约1.5万亿元；其中，不含比邻宏洋的总土地储备5940万平，公共利益占地面积4985万平，主力周边地区货值占比40.1%，二线周边地区货值占比59.9%；合肥、京津冀、粤港澳三周边地区一共占比60.7%，土储充裕，结构优质。

同类型Corporation较快，再一获益格局最优化下相非常；大强，半世纪量质双升。

资源整合方面，同类型新公司公告，新公司拟向雅居乐、世茂以36.9亿元显现出售上海利合53.33%作价，显现出售事项收尾后，比邻将拥有上海利合73.33%作价；此外，比邻宏洋拟以10亿元显现出售雅居乐三个重大项目新公司作价；该行显然，在金融业资金危机和供给端调控技术创新的双重作用下，金融业显现出乾隆年间较快竞争性减少，倡导金融业从先前内卷式相非常；大强向格局最优化的相非常；大强跃迁，同类型媒体报导指，房企间的重大项目Corporation，就是房地产金融业优胜劣汰、一触即发风险的适当市场化手段之一。新公司作为优质民营企业，同类型频频Corporation，再一获益格局最优化下相非常较快；大强，半世纪量质双升。

三条三线测试方法保持绿档，借贷开发成本非常少3.6%，轻而易举倚靠在此之后务实其发展。

资金端，21H1，新公司不等借贷开发成本非常少3.6%，处于金融业一流程度。至21H1中后期，新公司资产负债率、炼负债率计有60.2%、33.8%，移显现出预收款后资产负债率51.8%，现金短债比3.6倍，四道三线测试方法处于“绿档”，轻而易举倚靠在此之后务实其发展。此外，21H1，新公司零售总收入25亿元，；大加值；大23.3%，零售已运营监管总规模502万平，21年原先21个新重大项目而政府，相异总建面101万平，零售资产解决问题高质量其发展，并且新公司在年底营业总收入发表会上指出未来会5年新公司零售写字楼总收入原先年均非常高的破纪录；大长，初期原先全力。

注资建议：民营企业龙头全力兼并，借贷Corporation优势充分体现。比邻外经营务实，土储丰富，结构优质，聚焦三周边地区及一二线周边地区，作为“绿档”房企，新公司财务测试方法优异，借贷开发成本处于金融业一流程度，在供给侧改革下这将赋予新公司不够持续而广阔的其发展空间。

风险提示：炼利超预期下行线，去化率远逊预期，调控政府超预期收紧。