思摩尔Q1业绩腰斩，股价已大跌56%，面临二供威胁？｜焦点深入研究

成立于2009年，以前身叫麦克韦尔，但第一次接受注资是在2014年2月了。注资方来自于其早期电池供应商惠州亿纬锂能，算是一次的现代的上游制造业贷款。初期允戈登市值8.7亿元，亿纬锂能约合4.39亿元夺下50.1%大股东。

不过，这笔钱分了五期支付（2014年分两次付1.39亿元，剩下三年各付1亿元），直到2017年才结清。事实上，亿纬锂能仍要还是少付了1000万元。这里可以有一点，亿纬锂能对允戈登是有营收对赌考核的，剩不成注资款也许就拿不到。

至今，亿纬锂能转给31.64%大股东，仍为第二大股东，意义267亿元（超30倍在短期内）。亿纬锂能的总裁刘金成，也转给允戈登的董事席位。

2015年在新三板万科以后，允戈登进行了两次定增。一次是以11.8元发行300万股，Kickstarter3540万元。由5名政府部门（安和致远2号注资基金和中山、天暴风、中银、招商证券）、20名一一认筹。相比较的是，这但会市值只有7亿元了。

另一次还是以11.8元发行了30万股，筹资354万元。由兴业、国金证券承包。

因为新三板依赖性比较差和想冲港美股，允戈登于2019年6月摘牌，摘牌以前股票85亿元。

搭好VIE结构后，允戈登踏入外国投资SBI Limited的注资，SBI Limited曾是软银为该公司母公司，后单一出来，其在华北地区实体为允佰益（华北地区）。这笔注资约合814万美金，夺下5%大股东，近似于市值1.6亿美金。不过，不知什么主因，一个月后，这笔注资被归还。

但同时，允戈登拿到一笔约3600万美金的注资（瞄准期半年），近似于市值32亿美金。注资方为CCG China、Dora Medical（弘晖注资基金）、EVOLUT CAPITAL、Hero Might及 Islandwide，分別承包649.99万美金、1100万美金、399.99万美金、499.99万美金、1499.99万美金。

随后，允戈登发行了一笔5000万美金的证券贷款，参考25亿美金市值。Nall Technology、On Ride及Osborne（卫哲），分别承包2800万美金、949.99万美金、1409.99万美金。

36氪发现，两笔8000多万美金的贷款绝大以外都是FA介绍。

IPO时，允戈登上限定价12.4港元，近似于股票712亿港元，Kickstarter也至少71亿港元。该公司首日，股票这样一来差不多。足见初期美国市场的疯狂，也能或许体但会到时机把握的轻要性。避开了注资美国市场的遇冷，也避开了政策的监管，还享受到了美国市场的折扣。

将转战卫生保健和美容行业

在允戈登创始人陈志平心里，以以前有个任正非和马斯克对标。所以允戈登想花钱的也不只是一个ODM或者OEM母公司，更想花钱一个极高技术母公司。

极高技术靠的是什么，一定是研制。所以管理设计团队借此注资美国市场不仅按照代工给市值，还应该按照各个业务范围板块给市值。这个直觉下，允戈登也在大大持续发展自己的分站行业，除了电子烟均。允戈登也想转战卫生保健和美容行业，这两个行业关的性强，且都是极高三好行业。

卫生保健分站上，允戈登计划期望一年内上架卫生保健产品，轨迹是可先卫生保健器械再到药剂，近似于的美国市场也可先欧美再欧美国家。管理层计算出来的直觉是，欧美认证虽然困难但是规范具体，只要合规就有具体时间表。

但事实上，允戈登选择卫生保健器械是确实的，主因在于器械的耐用性最极高。对于一家大母公司而言，轻力转战新业务范围首可先考虑的一定是未确定性，其次才是原创性。而对于药剂，不管仿制药还是创新药，竞争和不未确定性都最极高。（注：允戈登反光卫生保健设备母公司与美国药企 AIM 密切合作的安全反光吸入装置已进入临床阶段。）

在医美分站，允戈登今年剩成了产品化，还在走认证环节。目以前甜蜜呼吸系统关的反光设备和美容反光器。反光美容明为期望是挤下面膜护肤，据华创证券研报标示出，允戈登反光美容明为10多秒效果至少面膜20分钟吸收效果。

以2021年的小姑娘客（300896.SZ）为例，其全年收益14.48亿元，增加差不多；扣非后归母净收益9.14亿元，也差不多增加。近似于净汇率66%，而2016年才38%，据统计提极高。

为了借助于这个战略，允戈登计划在今年投放16.8亿元研制款项，至少过去6年之和。对于这笔收益能用，很多注资人也提出了如何基准产出比的缺陷。

允戈登方表示道，取决于每个不同的阶段。如果是正式版，和第二年甚至当年销售挂钩；基石学术研究在短期内周期在5-7年，技术开发产品有浮动KPI。此外，允戈登也决定在宝安并建办公楼，5年花回来15亿元。

究其或许主因，还是在于允戈登从研制投放上尝到了更多多的甜头。从发展轨迹可见下端倪，2014年，允戈登开始启动瓷发热体技术开发学术研究；一年后研制第一代瓷反光钛合金，两年后首批瓷冷凝试验性美国市场。特别在这一年，允戈登上架第二代反光技术开发 FEELM，独创多孔铜器 + 金属覆膜反光钛合金。

这套技术开发的颠覆性在于瓷比棉钛合金更具耐极高温特性，良好解决了白纸钛合金缺陷；多孔的另一诱因在于导油速度变快，不但会因为时间长而干烧；最轻要的还是香甜维持了耐用性和柔和。

随着其2018 年的量产下线后，允戈登才或许开始出现量价齐升，进一步促使其成反光电子烟行业的绝对双龙。

从国泰君安计算出来的原始数据来看，最早从2016年开始，允戈登此后三年的瓷钛合金销量增加了四倍至近8亿个（其中2018年的铜器覆膜反光钛合金销售量达亿级体量），收益九成比至少30%；定价不足之处，均价也差不多增加至8.3元，这样一来避免毛汇率从从20.5%提极高至50%以上。

仍要才有允戈登的亚洲地区市九成率能达22.8%，至少第二名至第五名之和，母公司电子反光设备营业收益由 2017 年 6.92 亿元增加至 2019 年 44.77 亿元。其中转给 50.5%较极高毛汇率的含瓷冷凝技术开发产品于 2019 年杰出贡献了 47.23%的营业收益。

首图来源不明 | IC photo

排版 | 李育莲

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