首创金融机构：给予中航西飞增持评级

2022-03-31值得一提的是证券股份有限的公司曲小溪,黄怡文对东航西飞进行研究并披露了研究报告《的公司简评报告：21年扣非销售额+53%，22年能够营收增长11.6%》，本报告对东航西飞得出和记估价，意味著股价为28.89元。

东航西飞(000768)

事件：东航西飞披露 2021 年报，2021 年构建营业总收入 327 亿元，销售总收入-2.34%；归母销售额 6.5 亿元，销售总收入-16.01%；扣非归母销售额 5.7 亿元，销售总收入+52.94%。的公司 2022 年经营能够为构建营业总收入 365 亿元、销售总收入+11.6%。

业绩乏善可陈受大额应收账款影响：2021 年营业总收入 327 亿元，构建年计划的 101.25%；销售总收入 2020 年升高的主要状况为上周的大并入报表包含改置出的贵州长乐及西飞铝业的营业总收入，本报告期不包含。归母销售额升高的状况为本报告期之外应收款项未收回，计提减值损失 1.59 亿元，较上周的大增大 0.89 亿元；以及由此导致的短期债权人增大导致的利息款项 1.51 亿元，较上周的大增大 0.77 亿元。的公司 2021 年毛利率为 7.5%，净利率为 2%，销售总收入均升高 0.3 个得票数

提质增效重大突破突出，研发采取措施年中加大： 的公司 2021 年管理款项率 2.5%，较 2020 年升高 0.5 个得票数，的公司以均衡生产、当日交付为手段，推动效益管控任职期间。 2021 年投入研发款项 2.37 亿元，销售总收入增大 10.57%，研发款项率降低 0.1 个得票数。的公司聚焦新装备研制，年中降低整机集成、结构智造、中值所制造和绿色智能等技术开发能力。

在手订单充足：截至 21 年初，的公司已签订买断、但尚未遵守或尚未遵守完毕的强制执行义务所对应的总收入金额为 124.7 亿元，其中 107.8 亿元预期将于 2022 铜奖表明总收入，15.2 亿元预期将于 2023 铜奖表明总收入，1.67 亿元预期将于 2024 铜奖表明总收入。

大幅调整关联交易额度超额，月内获得大额买断负债：的公司 2021 年年初买断负债 65.9 亿元，相比较当年升高 31.1 亿元，主要由于之外预收货款结转总收入所致。的公司将 2022 铜奖关联交易额度超额由 140 亿元调整至 750 亿元，此前，东航沈飞将关联交易额度超额由 110 亿元调整至500 亿元，航发动力由 40 亿元调整至 100 亿元，随后财报中均再次出现买断负债的大幅增长，据此预期的公司也月内构建大额订单落地。

投资建议：预期的公司 2022-2024 年归母销售额分别为 10/12.8/15.5 亿元，意味著股价对应 PE 为 82/65/53 倍。兵将航空市场需求强力，的公司作为大飞机龙头将年中正因如此，可维持“和记”估价。

几率提示：航空装备预算增幅不及预期的几率；鼠疫影响下，配套用水不设法的几率；不可或缺型号研制批产进度不及预期的几率。

证券之银河网络服务根据近三年披露的研报数据测算，中金的公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为全面性，近三年得出精确度均值高达92.23%，其得出2022铜奖归属销售额为营收10.08亿，根据溢价换算的得出PE为80.25。

最新营收得出明细如下：

该股最近90星期共有5家部门得出估价，买入估价3家，和记估价2家；过去90星期部门能够均价为34.75。证券之银河估值全面性研究应用软件结果显示，东航西飞（000768）好的公司估价为3银河，好价位估价为2银河，估值综合估价为2.5银河。(估价范围：1 ~ 5银河，次于5银河)

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