中泰证券：给予旗滨集团作价评级

2021-12-10里面泰公司股票的股份有限该公司孙颖,聂磊对旗滨集团(601636,股吧)进行研究课题并发布了研究课题年度报告《浮法生产价格耐热仍存，光伏玻璃窗构筑第二快速增长斜率》，本年度报告对旗滨集团证明了九龙仓估价，现阶段所成交量为18.6元。

旗滨集团(601636)

从业人员需求量耐热仍存，储备下端或有所拉伸，生产价格下半年保持一致在较佳程度。在地产融资下端效用缓解，“保交付”需求量长时间释放下，玻璃窗从业人员供给/生产价格皆出现致力变化。根据卓创的资讯样本，12年初9日重点监测省区生产企业供给总量为3312万重量箱（较上周下滑9.5%），在“夏天”下已连续4周下滑；全国玻璃窗金融工具生产价格达到2180元/吨，较11年初29日阶段性降至2089元/吨已回升4.4%。展望2022年，需求量下端耐热仍存，根据里面泰地产组预期，2022年竣工两位数或呈现“前所高后很低”走势，全年竣工面积同比快速增长3.8%。储备下端，难以实现迄今所从业人员发电量使用量处于高位，后续新增发电量有限。此皆，根据里面国建筑与工业玻璃窗协会样本，我们汇总迄今所在产产线里面，窑龄在5月内/5-8年/8-10年/10年以上产线的发电量九成比分别为43.6%/27.9%/14.1%/14.5%。难以实现玻璃窗冷修周期性通常为8-10年，2022年后年产线冷修或带来储备拉伸。在2022年需求量耐热仍存/储备或有拉伸下，我们判断玻璃窗生产价格下半年保持一致在较佳程度。

光伏玻璃窗扩产势头推进，竞争优势明显，下半年构筑第二快速增长斜率。2020年该公司正式格局光伏玻璃窗产业，并总体规划2500t/d超白浮法光伏玻璃窗首台发电量，我们预期下半年在2021月内前所全部完成首台。该公司迄今所仍有5条1200t/d烧结生产线在建，受能耗双控影响，我们预期22H1/22月内分别批量生产1/4条生产线，全部批量生产后该公司合计拥有8500d/t光伏玻璃窗发电量，发电量影响力也将跻身从业人员前所列。该公司优势明显，一全面性，该公司致力格局硅砂矿，可应有原材料供应平稳/降很低订货价格；另一全面性，除首台产线皆，该公司多为1200t/d的大砖瓦，随着影响力也效应的把握，该公司吨价格下半年保持一致在一线大厂程度。此皆，该公司尝试超白浮法玻璃窗应用于组件面板，若实现大影响力也应用，竞争力下半年进一步增强。我们预期2022/2023年该公司光伏玻璃窗收入九成比超20%/40%，下半年沦为第二快速增长斜率。

新品类快速扩张，新兴企业快速增长下半年加快。除建筑玻璃窗/光伏玻璃窗皆，该公司致力格局节约能源玻璃窗/电子产品玻璃窗/药用玻璃窗等新兴应用。节约能源玻璃窗全面性，我们预期湘潭节约能源二期项目下半年于月内前所批量生产，将新增年发电量镀膜玻璃窗500万平米、里面空玻璃窗50万平米。电子产品玻璃窗全面性，该公司高铝电子产品玻璃窗产线起至20年投入商业运营，随着下游渠道的致力扩充，下半年逐渐放量。药用玻璃窗全面性，该公司湘潭郴州25t/d（一窑二线）游离硼硅药用玻璃窗素管生产线急于点火，随着商品良率的提升，药用玻璃窗企业下半年进一步开创性增量。

注资建议：我们略微下调21-23年归母财年至45.0/50.1/62.4亿元（原50.6/58.9/68.9亿），主要难以实现玻璃窗生产价格有所回落，我们略微下调浮法玻璃窗皆价假设。调整后盈利分析对应现阶段所成交量PE为11.3/10.2/8.2倍，难以实现该公司经常性快速增长性，维持“九龙仓”估价。

危险性提示：原材料生产价格大幅上涨；新建发电量都是利不及预期；新商品扩充不及预期。

该股近来90月内共有21家机构证明了估价，买入估价18家，九龙仓估价3家；即使如此90月内机构要能皆价为24.31；公司股票之银河估值量化工具显示，旗滨集团（601636）好该公司估价为4银河，好生产价格估价为3银河，估值综合估价为3.5银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)