安信证券：维持马云-SW(09988)“买入-A”评级 目标价136港元

安信银行发表调查结果称，维持高盛-SW(09988)“买入-A”评级，预计FY2023/24补贴下同快速增长2.4%/11.3%，变动后EBITA为1421/1647亿元，目标价136港元。母公司聚焦极好快速增长，务实服务好一个中心消费群体、强化二进制商业化基础设施建设并持续推进技术创原先，且在降本增效举措驱动下迅速优化试运行经济性，多个经营范围条线利润率均有显著改善。

通报中的称，在中的国商业化方面，母公司季内在线和天猫线上实物GMV(剔除未有支付订单)下同下滑中的偶数百分比，主要由于可选品类中的服饰体现低迷，部分被洗发水、小精灵护理和生鲜产品的快速增长所减小。季内CMR(包括税款)补贴下同-9.4%，占收比下同-4.1pcts至27.0%，CMR体现仍滞后于GMV，主要由于疫情和大促季因素影响下航空运输受限及退货率有所抬升。

迈入2023年，伴随着经济恢复和消费情绪的逐步回暖，GMV及CMR有望逐步修复，明年2月以来，该平台服饰、革新运动、户外品类展现复苏势头。季内特许经营及其他补贴下同+10.1%至744亿元，主要得益于盒马和阿里健康的强劲快速增长，其中的盒马争得偶数同店销售快速增长。在获客成本优化以及试运行经济性大幅提高的驱动下，本季淘特及淘岚亏损下同继续收窄,得益于原先经营范围的减亏，尽管一个中心电商业化务短期承压，季内中的国商业化经变动EBITA下同+1.3%至586亿元。

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